中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2021年一季度末，投向證券市場(chǎng)的資金信托占比在不斷提升，達(dá)到15.22%，已超過(guò)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的占比，躍升為資金信托投向的第二大領(lǐng)域。

具體來(lái)看，投向證券市場(chǎng)股票、基金和債券的規(guī)模分別為5891.16億元、2532.77億元和15876.45億元，較2020年一季度的增速分別為25.06%、2.97%、29.70%。

記者采訪了解到，在股票投資方面，由于信托公司較少參與二級(jí)市場(chǎng)的直接投資，包括TOF/FOF、打新、指數(shù)增強(qiáng)在內(nèi)的能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)，并平衡收益和風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品往往成為優(yōu)先選擇。

而基于相關(guān)底層邏輯，TOF/FOF產(chǎn)品在一定程度上被寄予成為傳統(tǒng)固收產(chǎn)品有效替代的希望。

對(duì)于信托行業(yè)來(lái)說(shuō)，日漸火爆的TOF/FOF產(chǎn)品究竟意味著什么?現(xiàn)階段高凈值客戶對(duì)這類產(chǎn)品接受程度如何?和其他資管機(jī)構(gòu)相比，信托公司的TOF/FOF產(chǎn)品是否有希望做到差異化?

TOF日漸火爆

TOF，顧名思義就是“基金中的信托”，是一種專門投資信托產(chǎn)品或基金產(chǎn)品的信托產(chǎn)品。從廣義上講，TOF是FOF(基金中的基金)的一個(gè)小分類。

用益金融信托研究院最新數(shù)據(jù)顯示，截至5月31日，今年以來(lái)共有269款集合類TOF產(chǎn)品和128款集合類FOF產(chǎn)品成立。其中，TOF產(chǎn)品成立數(shù)量直逼去年全年成立的274款。

相比之下，2020年集合類TOF產(chǎn)品和集合類FOF產(chǎn)品的成立數(shù)量分別為274款和265款;2019年集合類TOF產(chǎn)品和集合類FOF產(chǎn)品的成立數(shù)量分別為215款和81款。

從數(shù)據(jù)上不難看出，今年以來(lái)信托公司對(duì)TOF、FOF類產(chǎn)品的發(fā)力程度明顯提高。

在2009年9月底業(yè)內(nèi)首單TOF信托推出之初，信托行業(yè)尚有大量?jī)?yōu)質(zhì)的非標(biāo)資產(chǎn)，而近兩年，監(jiān)管趨嚴(yán)且優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)逐漸稀缺。在這種情況下，TOF/FOF產(chǎn)品呈現(xiàn)出的收益穩(wěn)健、流動(dòng)性較好的特點(diǎn)吸引了多家信托公司的目光。

一家信托公司金融市場(chǎng)部總經(jīng)理告訴記者，對(duì)于信托客戶來(lái)說(shuō)，獲得穩(wěn)健的投資收益是重要的目標(biāo)。從公司角度，在凈值化轉(zhuǎn)型過(guò)程中，希望設(shè)計(jì)的產(chǎn)品是收益比非標(biāo)高一些，流動(dòng)性比非標(biāo)更好，波動(dòng)和回撤要嚴(yán)格控制。

那么，在經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的發(fā)展之后，現(xiàn)階段信托高凈值客戶對(duì)TOF/FOF產(chǎn)品的接受程度如何?

百瑞信托博士后科研工作站研究員高智賢在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，現(xiàn)階段高凈值客戶對(duì)TOF/FOF產(chǎn)品抱有積極的態(tài)度。在大資管背景下，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)在變化，政策導(dǎo)向也在變化，高凈值客戶對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)向把握的能力較強(qiáng)，也愿意積極擁抱這類產(chǎn)品。

對(duì)于TOF/FOF產(chǎn)品受到客戶青睞的原因，高智賢對(duì)記者進(jìn)一步指出，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，客戶通過(guò)購(gòu)買這類產(chǎn)品是對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行配置，可以分散風(fēng)險(xiǎn);第二，F(xiàn)OF/TOF的收益相對(duì)不錯(cuò)，在非標(biāo)資產(chǎn)稀缺的情況下是不錯(cuò)的替代產(chǎn)品，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值和升值。

那么，和其他資管機(jī)構(gòu)相比，信托公司的TOF/FOF產(chǎn)品是否有希望做到差異化?

金樂(lè)函數(shù)信托分析師廖鶴凱在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，目前信托公司的TOF/FOF產(chǎn)品和其他資管機(jī)構(gòu)相比總體是趨同的，差異化主要還是體現(xiàn)在信托機(jī)構(gòu)的高凈值客戶高度集中，個(gè)別產(chǎn)品可以體現(xiàn)適應(yīng)對(duì)應(yīng)公司客戶偏好的個(gè)性化條款安排，特別是超高凈值客戶做家族信托安排的時(shí)候。

拓寬產(chǎn)品渠道

為了進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展，相關(guān)產(chǎn)品端或許還要結(jié)合客戶的需求進(jìn)行綜合考量。

“和其他資管機(jī)構(gòu)相比，信托公司的TOF/FOF產(chǎn)品有希望做到差異化。信托行業(yè)快速發(fā)展的十年時(shí)間里積累了眾多高凈值客戶，高凈值客群的結(jié)構(gòu)及客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好的差異化是信托公司發(fā)展差異化TOF/FOF產(chǎn)品的基礎(chǔ)。”高智賢告訴記者。

“而信托公司目前也在積極利用這個(gè)優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)差異化的資管產(chǎn)品。”高智賢進(jìn)一步指出。

那么，隨著非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)進(jìn)程的進(jìn)一步深入，在產(chǎn)品端信托公司如何進(jìn)一步做強(qiáng)?如果短期來(lái)看，信托公司在投研方面還無(wú)法完全掌握主動(dòng)性，是否有單純變成“銷售渠道”的可能?

對(duì)此，高智賢告訴記者，現(xiàn)在可以看到很多信托公司與證券、基金等機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，這是信托公司當(dāng)下的最優(yōu)選擇，合作不僅可以拓寬信托公司的產(chǎn)品渠道，提供多元化的產(chǎn)品，更是信托公司對(duì)投資人負(fù)責(zé)的重要表現(xiàn)。

“目前其實(shí)可以觀察到，一些信托公司的投研能力也是很強(qiáng)的，但這種能力可能沒(méi)有體現(xiàn)在對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行判斷并在市場(chǎng)中發(fā)出聲音方面，更多的是在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和發(fā)展路徑選擇等方面進(jìn)行體現(xiàn)。”高智賢進(jìn)一步分析稱。

對(duì)于投研主動(dòng)性與銷售渠道之間的關(guān)系，廖鶴凱告訴記者，銷售渠道有時(shí)候也并非一直處于被動(dòng)的狀態(tài)，部分較為強(qiáng)勢(shì)的銷售渠道也會(huì)在交易過(guò)程中占據(jù)一定主導(dǎo)地位。

“目前從產(chǎn)品端來(lái)看，少數(shù)信托公司或者其子公司、兄弟公司已經(jīng)深耕資本市場(chǎng)多年并擁有成熟的團(tuán)隊(duì)，可以根據(jù)市場(chǎng)情況及時(shí)調(diào)配業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)規(guī)模。”廖鶴凱指出，這類機(jī)構(gòu)往往也會(huì)和外部運(yùn)作較好的成熟團(tuán)隊(duì)開(kāi)展合作，來(lái)擴(kuò)充產(chǎn)品線。

“而行業(yè)中的多數(shù)公司在沒(méi)有投研團(tuán)隊(duì)的情況下，更多的是與外部成熟團(tuán)隊(duì)合作做篩選和風(fēng)控工作，在這個(gè)過(guò)程中也是會(huì)根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況來(lái)定是否增加自研團(tuán)隊(duì)。”廖鶴凱表示，主要還是取決于業(yè)務(wù)發(fā)展情況，可以說(shuō)，構(gòu)建自己的投研團(tuán)隊(duì)現(xiàn)在對(duì)于大多數(shù)信托公司來(lái)說(shuō)應(yīng)該是沒(méi)有太大技術(shù)難度的。

有望延續(xù)增長(zhǎng)

截至2021年一季度末，投向證券市場(chǎng)的資金信托占比在不斷提升，達(dá)到15.22%，已超過(guò)投向基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托的占比，躍升為資金信托投向的第二大領(lǐng)域。

截至2021年一季度末，投向證券市場(chǎng)股票、基金和債券的規(guī)模分別為5891.16億元、2532.77億元和15876.45億元，較2020年一季度的增速分別為25.06%、2.97%、29.70%，在資金信托中的占比分別為3.69%、1.59%和9.94%。

“股票、基金、債券的規(guī)模、增速、占比呈現(xiàn)較大的差異，一定程度上可以反映信托公司發(fā)展證券投資類信托業(yè)務(wù)的路徑和方向。”中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)特約研究員陳進(jìn)指出。

有分析認(rèn)為，證券投資領(lǐng)域的信托資金有望在2021年繼續(xù)延續(xù)較為明顯的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

那么，結(jié)合信托公司在證券投資領(lǐng)域的投入來(lái)看，這個(gè)過(guò)程的節(jié)奏可能會(huì)是什么樣子的?

“從歷史經(jīng)驗(yàn)看，證券市場(chǎng)的資金增長(zhǎng)速度和證券市場(chǎng)的表現(xiàn)正相關(guān)。如果A股未來(lái)表現(xiàn)比較好，那么發(fā)行速度肯定會(huì)比較好;如果A股表現(xiàn)一般，那么發(fā)行規(guī)模也肯定會(huì)受到影響。”高智賢對(duì)記者分析稱。

廖鶴凱告訴記者，信托公司在證券投資領(lǐng)域的投入是伴隨著整個(gè)對(duì)融資類業(yè)務(wù)進(jìn)行非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的過(guò)程中的，債券投資類業(yè)務(wù)會(huì)逐漸替代非標(biāo)融資類業(yè)務(wù)，這也是基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托占比下降的原因。“基金和股票市場(chǎng)的參與度會(huì)在未來(lái)持續(xù)增加，不過(guò)對(duì)于絕大多數(shù)公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)該還是會(huì)弱于債券投資比例”。

云南信托研究發(fā)展部總經(jīng)理王和俊在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，看似簡(jiǎn)單的證券服務(wù)業(yè)務(wù)其實(shí)是有門檻的，前期基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和客戶積累對(duì)于信托公司轉(zhuǎn)型時(shí)期相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)有較大的影響。

“而進(jìn)一步觀察這一指標(biāo)項(xiàng)下的頭部、尾部公司規(guī)模變化情況可以發(fā)現(xiàn)，2018-2020年，頭部公司的證券信托規(guī)模擴(kuò)大了17.97%，而行業(yè)整體證券信托規(guī)模僅上升3.46%，說(shuō)明頭部公司對(duì)尾部中小公司證券業(yè)務(wù)有擠出效應(yīng)。”王和俊分析稱。